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锦化氯碱:量价齐跌,年内扭亏无望

时间:09-11-09 00:00    来源:天相投资

2009 年1-9 月,公司营业收入5.71 亿元,同比下降68.41%;利润总额-3.57 亿元,去年同期利润总额为-2258.17 万元;归属于母公司所有者的净利润-3.88 亿元, 同比下降-30,921.85%;基本每股收益-1.14 元。其中,2009 年7-9月,营业收入1.30 亿元,环比第二季度下降45.38%;归属于母公司所有者的净利润-1.58 亿元,相比第二季度降低0.47 亿元;基本每股收益-0.46 元。

由于受到金融危机影响,公司主营产品盈利能力下降,公司经营的十三种主要产品销售价格平均降低了33.65%,同时产品销量降低,导致装置生产负荷较低,使单位产品成本提高,以上两种因素致使公司出现严重亏损。报告期内,公司期间费用率为22.68%,同比上升13.13 个百分点,主要是由营业收入同比大幅降低所致。

东北地区重要化工企业。公司主要产品为烧碱、环氧丙烷、聚醚等化工产品的生产和销售。公司目前已形成年产30 万吨离子法烧碱、12.5 万吨环氧丙烷、11 万吨聚醚的生产能力,形成了一定规模优势,其中环氧丙烷生产在国内乃至亚洲都具有较大市场份额。

TDI 项目有望改善公司业绩。目前氯碱行业整体低迷,烧碱价格持续走低,与去年同期相比,毛利率降低了约26 个百分点,环氧丙烷、聚醚等产品出现亏损,短期内出现大幅度反弹的可能性不大。公司与中国兵器工业集团公司合资建设的5 万吨TDI 产能装置将是公司未来一个新的利润增长点。

其中,兵器集团占60%股权,公司占40%,权益产能2 万吨,主装置TDI 已于 2009 年8 月15 日生产线打通工艺试生产出合格产品。目前TDI 市场有所回暖,以目前市场价格及行业平均毛利率计算,未来能提高公司EPS 约0.16 元,且随着宏观经济及行业的复苏,该数值有望进一步提高。

盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011 年EPS 分别为-1.2 元、-0.39 元、0.05 元,以10 月27 日收盘价6.94 元计算, 2011 年对应的市盈率为139 倍,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。请投资者注意投资风险。

风险提示:TDI 生产线不能按时顺利投产的风险。TDI 价格波动的风险。资产负债率过高的财务风险。