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方大化工:战略转型军工电子,潜在龙头雏形初现

时间:16-09-01 00:00    来源:中信建投证券

公司概况:传统主业面临瓶颈,亟待转型升级。

方大化工始建于1939年,主要从事基础化工原料制造业,包括液碱、环氧丙烷、聚醚三大系列产品。化工产业正处在去产能与调结构的阵痛期。尽管公司通过严控生产成本、节约财务支出,加强管理与营销等措施,2015年实现了净利润逆势增长。但在行业景气度低迷的大环境下,传统主业的结构性改善难以持续保持业绩增长,亟待转型升级。

战略转型:全面切入军工电子,三大标的协同效应显著。

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权,合计交易作价19.93亿元。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商;成都创新达则专注军用微波器件及系统的研制。本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系,三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。三大标的未来成长性显著,2016-2018年合计对赌业绩分别为1.5、2.05、2.8亿元,年复合增长率37%。

行业前景:国防信息化大潮涌动,军工电子市场广阔。

我国国防信息化建设正处于持续加速的全面建设期,未来10年市场总规模有望达到1.66万亿元。军工电子作为国防信息化建设基石,市场前景广阔。以半导体技术为基础的军用集成电路广泛应用于军工各个细分领域,国产化率亟待提升;厚膜集成电路具备高集成、低功耗、小体积等显著优势,军工领域需求旺盛;军用雷达更新换代驱动微波器件市场快速增长,相控阵雷达技术普及有望形成微波器件市场新增长点。

盈利预测与投资评级:业绩快速增长,维持买入评级。

公司当前股价为12.82元/股,交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算,总市值为143.07亿元。我们预测2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别是2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.25、0.30、0.38元,对应当前价格的动态市盈率分别是51.28、42.73、33.74倍。采用分块估值法计算公司参考市值为175.4亿元,对应参考股价为15.72元。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,仍维持“买入”评级。