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石油化工行业:丙烯价格暴跌,环氧丙烷盈利大幅改善

发布时间:2015-10-12    研究机构:东方证券

报告起因

8月我们发表深度报告《丙烷脱氢是创造价值还是毁灭价值》,曾经指出未来几年丙烯将面临大拐点向下,而8月后丙烯价格也确实如我们预期的一路暴跌,至今已经累计下跌超过30%。那么相应的我们判断PO(环氧丙烷)行业由于成本下降,将迎来盈利的大幅增长,具体逻辑如下:投资要点l丙烯将进入长期熊市:如我们前期报告阐述,丙烯未来面临的是海量的产能投放。14年我国丙烯消费量为1805万吨,总产能为2155万吨,供需基本平衡。但今年至今已经新增产能267万吨。十一后预计还将投产215万吨产能。而目前每年需求增长仅为100万吨。新增供给数倍于新增需求,导致丙烯的景气逆转,价格暴跌。展望未来三年,煤化工和丙烷脱氢还将投产564万吨,产能过剩将进一步恶化,所以我们判断丙烯此轮下跌只是开始,未来长期价格熊市将是漫漫长路。

聚丙烯周期逆转,倒逼丙烯降价:今年丙烯价格能维持坚挺,重要原因在于其下游占比高达60%的聚丙烯景气也处于高位。但展望未来,我们判断对于聚丙烯这样一个没有明显壁垒的行业,从去年至今的暴利已经激发了海量的产能投放,景气将出现拐点,进入长期熊市,这将倒逼丙烯进一步降价。

环保压力导致PO供给受限:国内80%的PO产能来自于氯醇法,但由于污染严重,国家已经不允许新建产能。但新工艺中的双氧水法,开工又非常不稳定,全国示范性项目吉林吉神在去年投产至今都难以形成有效产能。因此即使考虑到新增产能,预计明年还是供不应求,需要依赖进口。这也就导致其供需关系会显著好于丙烯,有望受益成本下降,留住利润。

投资建议:

关注目前A股中PO弹性较大的为滨化股份(601678,未评级)、方大化工(000818,未评级)。其中滨化由于产业链高度一体化,三废能被循环利用,综合处理,成本优于同行,将有望最为受益,我们判断其单吨盈利同比增长有望翻倍。

风险提示

PO盈利处于历史高位,价格存在向下波动风险

三套新产能如果同时投放市场,供给冲击巨大,价格能以维持

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